在連連虧損、公司財務(wù)狀況惡化的情況下，地處西北風(fēng)電資源富集區(qū)的銀星能源(7.00, -0.03, -0.43%)（000862.SZ），仍大舉押寶風(fēng)電項目。繼12.8億元收購大股東6項風(fēng)電資產(chǎn)之后，該公司又?jǐn)M投資7.6億元新建風(fēng)電場。
　　多位業(yè)內(nèi)人士向《中國經(jīng)營報》記者分析指出，銀星能源“收購+新建”模式強力押寶風(fēng)電項目，或過于樂觀。尤其在風(fēng)電棄風(fēng)、窩電等現(xiàn)實難題仍未解決的背景下，銀星能源的上述押寶將令其經(jīng)營和財務(wù)在短期內(nèi)雙雙承壓。
　　同業(yè)競爭留“尾巴”
　　7月18日銀星能源公告稱，收購大股東資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易的重大資產(chǎn)重組事項，經(jīng)證監(jiān)會[微博]審核并獲得有條件通過。
　　重組資料顯示，該公司擬以6.59元/股的發(fā)行價，向控股股東中鋁寧夏能源集團有限公司（以下簡稱“中鋁寧夏能源”）非公開發(fā)行1.94億股收購其旗下風(fēng)電資產(chǎn)，包括內(nèi)蒙古阿拉善銀星風(fēng)力發(fā)電有限公司100%股權(quán)、寧夏青銅峽寧電風(fēng)光能源有限公司100%股權(quán)、寧夏天凈神州風(fēng)力發(fā)電有限公司50%股權(quán)、中鋁寧夏能源阿左旗分公司、太陽山風(fēng)力發(fā)電廠、賀蘭山風(fēng)力發(fā)電廠的經(jīng)營性資產(chǎn)及相關(guān)負債以及風(fēng)電設(shè)備（銀川）制造基地的整體資產(chǎn)。以上述目標(biāo)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)評估值為基礎(chǔ)，交易雙方據(jù)此協(xié)商確定目標(biāo)資產(chǎn)的定價為12.81億元。收購?fù)瓿珊螅袖X寧夏能源持有銀星能源股權(quán)比例由28.02%上升為57.33%。
　　對此番重組整合，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其既是中鋁寧夏能源部分履行自己入主銀星能源時的解決同業(yè)競爭的承諾，也使得銀星能源風(fēng)電資產(chǎn)的規(guī)模得到擴大，經(jīng)營狀況也或得到改善。根據(jù)天健興業(yè)資產(chǎn)評估公司出具的經(jīng)國務(wù)院國資委[微博]備案的資產(chǎn)評估報告，上述6項風(fēng)電資產(chǎn)在2014~2017年擬實現(xiàn)的歸屬于銀星能源的凈利潤分別為4615.43萬元、5459.87萬元、6358萬元及1億元。
　　中鋁寧夏能源也承諾，保證交易實施完畢后三年內(nèi)目標(biāo)資產(chǎn)每年實際凈利潤不低于相應(yīng)期間的預(yù)測凈利潤額，否則其將以股份回購方式向銀星能源進行利潤補償。雖然中鋁寧夏能源對出售的資產(chǎn)做了保險式的業(yè)績承諾，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為銀星能源對風(fēng)電預(yù)期過于樂觀。
　　另外，盡管此次收購有利于解決上市公司與大股東間的同業(yè)競爭，但此番資產(chǎn)收購后，兩者的同業(yè)競爭實際上并未徹底解決。資料顯示，中鋁寧夏能源旗下仍擁有包括銀儀風(fēng)電、擬興建的烏蘭哈達風(fēng)電場項目、風(fēng)力發(fā)電機零部件生產(chǎn)加工項目、擬申請的賀蘭山百萬千瓦級風(fēng)電場項目規(guī)劃、陜西西夏能源有限公司擬投資的定邊風(fēng)電場項目等多個風(fēng)電資產(chǎn)。未來，與銀星能源的同業(yè)競爭仍要進一步解決。對此，中鋁寧夏能源解釋說上述資產(chǎn)“尚存在不確定性等客觀原因暫時無法轉(zhuǎn)入上市公司”。
　　風(fēng)電兩大難題待解決
　　事實上，銀星能源不但收購大股東資產(chǎn)，而且亦通過投資新項目來發(fā)力風(fēng)電行業(yè)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，上述收購大股東資產(chǎn)完成后，銀星能源一躍為寧夏風(fēng)電裝機量“老大”。與此同時，該公司還擬投資7.6億元建設(shè)中寧長山頭99MW（兆瓦）風(fēng)電場項目。銀星能源希望通過收購與投資項目來改善公司的資產(chǎn)狀況和盈利能力。然而，一個難題是，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中棄風(fēng)限電情況越來越明顯，該公司未來也將面臨挑戰(zhàn)。
　　資料顯示， 截至2013年5月31日，銀星能源收購的上述6項風(fēng)電資產(chǎn)共計已建成風(fēng)電裝機容量545.7MW，約占寧夏地區(qū)共建成并網(wǎng)風(fēng)電規(guī)模2599.1MW的21%，而銀星能源現(xiàn)擁有已建成風(fēng)電裝機容量396MW，約占寧夏地區(qū)共建成并網(wǎng)風(fēng)電規(guī)模15.24%。收購?fù)瓿珊螅y星能源風(fēng)電裝機規(guī)模將躍至940MW，在寧夏地區(qū)占比超36%。
　　國都證券能源分析師祝波指出，銀星能源此次收購的大股東資產(chǎn)，不僅僅是可以解決同業(yè)競爭問題，同時也是為了擺脫其目前嚴(yán)重虧損的困境。資料顯示，受困于光伏設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)和風(fēng)電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)訂單不飽滿、銷售毛利甚微、風(fēng)資源狀況較差等現(xiàn)實狀況，銀星能源預(yù)計，2014年上半年虧損約1300萬~1700萬元。而2013年該公司營業(yè)收入9.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.48億元。此次收購?fù)瓿珊螅y星能源裝機量大幅增長，有助于改善公司目前裝機容量小的狀況。但是發(fā)力風(fēng)電后的一個難題仍待解決，這就是棄風(fēng)率以及上網(wǎng)難的問題。
　　中國風(fēng)能協(xié)會資料顯示，2011年至2012年，全國的棄風(fēng)率平均為14.5%和17.1%，雖然2013年棄風(fēng)率下降10.7%，但損失依然很大。據(jù)統(tǒng)計，2013年全國損失電量1.62億kW·h，直接經(jīng)濟損失80億元。
　　祝波指出，由于棄風(fēng)率仍然較高，致使風(fēng)電運營商收入不能實現(xiàn)最大化，銀星能源亦面臨這個問題。另外，銀星能源所處的西北地區(qū)風(fēng)電并網(wǎng)難、“窩電”也是一個現(xiàn)實情況，這成為該公司擴大產(chǎn)能后面臨的一個挑戰(zhàn)。然而，該公司對這兩項難題卻并未提及，這或?qū)⒊蔀殂y星能源未來的一個隱憂。業(yè)內(nèi)人士稱，風(fēng)電輸出質(zhì)量不穩(wěn)定；風(fēng)電接入地區(qū)的消納能力，包括變電站容量、配套設(shè)施等都成為制約風(fēng)電效益的重要難題 。
　　財務(wù)承壓
　　另一個值得關(guān)注的問題是，在嚴(yán)重虧損的背景下，銀星能源大舉跑馬圈地其資金籌集壓力巨大。尤其是，上述擬新建的中寧長山頭99MW風(fēng)電場項目，7.6億元投資嚴(yán)重依賴貸款。
　　據(jù)該公司6月28日公告，其計劃投資約7.6億元建設(shè)中寧長山頭99MW風(fēng)電場項目，已獲得寧夏自治區(qū)發(fā)改委核準(zhǔn)。銀星能源表示，目前公司已建成紅寺堡風(fēng)電場、麻黃山風(fēng)電場、大戰(zhàn)場風(fēng)電場等項目。中寧長山頭項目，銀星能源將以自有資金出資1.5億元，占總投資額的20%，余下8成依賴銀行貸款。作為電網(wǎng)內(nèi)實行獨立核算的發(fā)電項目，其項目借款償還期長達15年，投資回收期約10.05年。由于投資規(guī)模較大，銀星能源也承認(rèn)，項目存在因籌集建設(shè)資金不足，導(dǎo)致不能實施或延后實施的風(fēng)險。
　　資料顯示，眼下銀星能源財務(wù)狀況并不樂觀。上述收購?fù)瓿珊螅y星能源資產(chǎn)負債率為84.59%，較本次交易前下降7.54%；資產(chǎn)總額為95.48億元，較交易前增長92.38%；負債總額為80.77億元，較交易前增長76.63%。盡管公司資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)及風(fēng)電裝機容量將大幅提升，資產(chǎn)負債率將小幅下降，有利于增強公司的償債能力和融資能力。但2013年，該公司虧損1.48億元，今年上半年預(yù)計虧損1300萬元至1700萬元左右，仍預(yù)示著該公司2014年的經(jīng)營狀況很難樂觀。
　　華龍證券高級投資顧問白權(quán)武指出，7.6億元新項目的投資將在今年令銀星能源的財務(wù)壓力巨大，而短期內(nèi)其業(yè)績改觀的可能性小。由于新的項目投資資金整體嚴(yán)重依賴貸款籌資，這對于虧損嚴(yán)重的該公司來講，無疑讓其財務(wù)狀況雪上加霜。記者致電銀星能源董秘辦，該辦人士也稱，上述新項目全面啟動后會增大融資壓力，短期內(nèi)將會對資金鏈造成較大壓力。但這位人士認(rèn)為，未來重組完成后，公司融資能力將改善，到那時財務(wù)壓力或有所緩解。
　　而在一位業(yè)內(nèi)人士看來，2014年風(fēng)電整體形勢雖有所好轉(zhuǎn)，但仍處在低谷之中。銀星能源上述兩項舉動的前景并不很樂觀。