1.議案的主要內容

　　華銳風電因債券回售而面臨巨大的流動性壓力,其董事會已于11月28日審議通過《關于啟動公司應收賬款快速處置的議案》(以下簡稱《應收處置議案》),提出通過快速處置應收賬款緩解兌付危機,并定于12月15日提交第三次臨時股東大會審議。12月6日,公司公告稱將在股東大會上新增議案《關于以資本公積金轉增股本的議案》作為特別決議(以下簡稱《轉增股本議案》)并審議。

　　《轉增股本議案》要點如下:第一,東方富海和匯能集團設立的基金作為參與主體,投入17.8億元收購公司部分應收賬款以幫助華銳應對兌付危機;第二,基金還將參與公司后續運營,希望通過改善經營計劃、引入職業經理人等手段實現扭虧為盈。

　　第三,基金希望通過受讓資本公積轉增的股本成為公司的控股股東。公司用資本公積轉增股本,每10股轉增5股,共計20.102億股,除社保基金和社會公眾股以外的其他股東需放棄轉增股份并讓渡給基金。截至13年底,除去社保基金的有限售條件股份共35.5796億股,需讓渡的股份數為17.7898億股,轉增股本后總股數為60.306億股,基金所持股份占比將達29.5%。當前公司股份非常分散,第一大股東大連重工也僅持股16.86%,如方案實施,基金將成為公司實質上的控股股東。

　　2.方案通過仍存不確定性

　　方案能否通過的最大不確定性在于發起人股東是否同意讓渡股份。13年年報顯示除社保外的限售股東達22家,方案若要施行,需要這22家發起人股東在股東大會(12月15日)前簽署讓渡轉增股份的書面承諾文件。方案的實施將導致該部分股東所持股權稀釋至原來的三分之二,能否得到其全部同意具有較大的不確定性。

　　且就公司目前與相關股東的溝通情況來看,截至12月6日,公司尚未全部收到22家發起人股東的書面同意文件。

　　當然,發起人股東也有動力促進方案的實施。首先,如果方案不能成行,公司將很難在短期內籌集到回售資金,債券違約當屬大概率事件,公司經營將陷入更大困境;其次,*ST銳電目前停牌,議案的通過可能提高市場對公司經營好轉的預期從而推升股價,復牌后股價可能較預期有所上漲,發起人股東的實際損失可能較低。

　　而如果公司能在股東大會前獲得全部發起人股東的同意,兩個議案的通過當屬大概率事件。發起人股東若同意讓渡股份,實際上便表明其接受基金對公司經營的介入,大概率會對《轉增股本議案》投贊成票;《轉增股本議案》中實際上已包含了對應收賬款的處置,因而《應收處置議案》也將大概率通過。截至13年末,發起人股東持股比例達88.5%,而特別決議也只需出席會議的代表2/3以上表決權的股東通過。

　　3.方案通過仍面臨資金缺口,追加擔保有不確定性

　　方案若順利施行,公司將獲得基金17.8億元的現金;截至11月27日,公司貨幣資金余額13.36億元,扣除不可動用資金后可用于償債的資金為6.53億元。不考慮其他因素,公司可供償債現金將達24.33億元,而“銳01暫停”回售所需本息共達27.68億元,公司仍將面臨3.35億元的資金缺口。截至14年10月31日,公司應收賬款賬面凈值89.73億元,若《應收賬款議案》得以實施,公司或可通過加速應收賬款的處置獲得一定資金。

　　華銳曾在8月29日公告回購議案,擬通過子公司以低于面值的價格回購公司債,但債券持有人會議否決了該議案并通過了要求追加擔保的議案。當前追加擔保仍無實質進展,距回售僅不到一個月的時間,獲得追加擔保的不確定性較大。

　　4.剛兌有望延續,風險偏好繼續提升

　　華銳債若能起死回生,很大程度上在于華銳作為上市公司仍具有一定的“殼價值”,普通公司或并不具備此優勢。按華銳11月27日停牌時的收盤價4.01元粗略估算,華銳總市值約160億,基金受讓轉增股本后股權占比30%,相當于受讓了近50億的市值。若能在后續經營中實現扭虧為盈,將獲得更大的收益。

　　華銳債回購方案被否,雖避免其成為公募債券第一單本金違約,但加劇了對其回售時兌付風險的擔憂。如果此次議案通過,兌付危機或將化解,無疑將對高收益公司債的投資者情緒產生正面影響。我們在11月28日進行了“海通債市第8期一致預期調查”,調查結果顯示投資者對風險資產的偏好上升,若華銳議案通過,風險偏好或將進一步提升。