新一輪電改時機成熟,管住中間、放開兩頭,利好優質火電、中小水電、小電網和新能源。電改外部環境進入理想狀態,進一步推動電改的時機已成熟。本輪電改的基本思路將是管住中間、放開兩頭,核定輸配電價,改變電網盈利模式,在此基礎上培育市場化的售電主體,逐步實現發售電價格由市場形成,在市場化交易機制下推動電力直接交易,并同步縮減發電計劃。優質火電將受益大用戶直購比例的提升;中小水電將憑借成本優勢在未來的電力市場競爭中充分受益;售電側的放開將大幅降低區域小電網企業外購電成本,提升其整體盈利性,同時資產盈利的提升將很大程度上激發該類企業經營的積極性;新能源則受益于電改推動的電網對各種電源形式無歧視接入。

　　行業基本面健康,行業盈利再創歷史新高。2014 年以來,煤炭行業供過于求的狀況進一步加劇,火電行業受益于電煤成本的大幅降低,行業整體利潤水平不斷創出歷史新高,未來煤價不具備大幅上漲的條件,13-14 年兩次燃煤火電電價調整已到位,未來電價再調整概率較小,火電有望繼續維持較高利潤率。來水偏豐疊加大中型水電持續投產,水電行業利潤亦大幅增長,創歷史新高,隨著一系列調節性較好的大水電投產,水電在枯水期蓄水能力得到加強,未來水電行業盈利有望得到進一步加強。

　　行業投資策略。2015 年電力行業經營層面不存在潛在重大利空,電力體制改革的推進將釋放大量制度紅利,我們看好電力板塊15年表現,給予“優于大市”評級。在市場流動性持續寬松的大環境下,建議把握把電力藍籌估值繼續修復的機會,如華電國際、國電電力、華能國際、國投電力等,在電力體制改革大背景下,尋找電改受益品種,首推郴電國際、文山電力等區域小水電+電網類企業,在能源結構調整的大趨勢下,新能源發電有望成為傳統電力企業戰略轉型和規模擴張的重要抓手,我們首推粵水電,建議關注甘肅電投、上海電力。