（一）近期，上網電價下調預期刺激短期風電投產 

　　2009 年 7 月 24 日，國家發改委發布《關于完善風力發電上網電價政策的通知》，在此前 5 次風電特許權招標摸底的基礎上，按照風資源區域確定了每千瓦時 0.51 元、0.54 元、0.58 元 和 0.61 元的四檔風電上網標桿電價。  

　　風電發電系統成本自 2009 年有顯著下降但發電小時數也不斷下降，以風電整機價格為例 為例，2010 年 1 月公開招標價格為 5071 元/千瓦，2014 年 3 月為 3985 元/千瓦，同比下降 21%。 2013 年風電場單位投資金額還小幅上漲，北部地區地勢平坦、使用公用匯流站，建造成本在 7500-8000 元/千瓦；南方地址不平坦、回流站增加成本、丘陵地帶鋪路增加成本，總成本在 8000-8700 元/千瓦。總體而言，項目 IRR 并未大幅提升。2012 年大規模限電，使得部分風電 項目 IRR 下降至 9%。 

　　我們認為，隨著安裝成本的下降、配套條件的完善、并網技術的提高等，風電項目 IRR 將不斷提升，風電運營商資本開支大幅增長，使得可再生能源基金和補貼缺口進一步擴大。國 家已經在 2013 年提高了可再生能源附加的補貼標準，我們預計下調風電上網標桿電價或是控 制缺口的可選方案之一。 

　　上網電價下調預期將加速近 2 年風電投產。 

　　（二）遠期，配額制預期拉動風電長遠發展 

　　根據可再生能源配額制考核辦法征求意見稿，納入配額考核的可再生能源電力包括風力發 電、太陽能發電、生物質能發電等。配額指標為本地區消費的可再生能源電量與全社會用電總 量的占比，本征求意見稿為 2015 和 2020 年分別設置了基本指標和先進制指標，并將在 2015 年和 2020 年進行考核。從 2015 年的基本指標看，10%的地區包括內蒙、遼寧、吉林、黑龍江、 西藏、甘肅、寧夏，新疆，7%的地區包括北京、天津、河北、山西、山東、云南、陜西、青 海，4%的地區包括上海、江蘇、安徽、福建、河南、湖北、湖南、廣東、廣西、海南，2%的 地區包括浙江、江西、重慶、四川、貴州，除浙江和四川外，各用電大省的配額均在 4%以上， 東北、華北及西北地區更都在 7%以上。 

　　2013 年末風電并網規模 77GW。2013 年平均利用小時數超過 2080 小時，棄風率為 11%。 我們預計棄風略改善，發電小時數提升 5%超過 2180 小時，那么 2015 年配額制基礎目標 2483 億千瓦時需114GW并網風電規模全年發電。假設2014年并網23GW，年累計并網規模100GW， 那么 2015 年 100GW 全年發電加上上半年至少并網 27GW 發電半年，才能滿足基本指標；如 2014 年并網 24GW，那么 2015 年上半年并網需超過 25GW。 

　　我們 2014 年的新增裝機量是按照市場上較為樂觀的估計計算的，可以看到即使在此種估 計下，2015 上半年的風電需要達到 27GW，超過以往全年裝機最高值，要注意，這種高增長 僅僅能滿足 2015 年的配額要求。2015 年下半年風電、光伏新增裝機數量還需滿足 2017 年及 2020 年配額制指標要求。 

　　（三）一帶一路促進行業周期繼續向上，風電整機價量齊升 

　　風電設備制造門檻較高、風電場建設周期較長，因此行業景氣周期較長。一帶一路將風電 制造走出去提升至國家戰略發展，促進風電企業業績爆發性增長。推薦技術、生產門檻較高的 整機制造環節國內龍頭金風科技（002202.SZ）。 

　　國內新增裝機高峰、毛利率提升于 2014 年開始。風電場建設周期大約 3 年，第一年測風、 第二年核準、第三年建設和調試。測風最前期會調出當地前十年的歷史數據，之后會樹立一年 自己的測風塔累積一年的數據。項目通過核準后，項目進行公開招標，招標方與中標企業簽訂 合同確定要貨日期和價格，企業進行生產、運輸、送貨，風電場項目運營商簽收，吊裝、調試、 并網。不同設備廠家按照不同方式確認收入，金風科技按照運營商簽收確認收入，明陽風電按 照調試完成確認，但通常簽約到簽收時間一般為 6-12 個月，快的 3 個月，慢的 18 個月。風電 場建設周期北方 6-7 個月，南方較好情況 8 個月一般情況 10 個月。一個風場面積南方比北方 大。正常情況試運行 3 個月（240 小時不間斷調試），時間長短取決于國網限電，特別是北方 地區。 

　　2013Q1至2014Q1，風電場項目公開招標規模同比增長保持在 70-180%。2013Q2至2014Q1， 風電站整機招標價格在 3900 元/千瓦站穩并保持穩步小幅度提升的態勢。我們預計公開招標規 模的大幅增長，將體現在 2014 年全年及 2015 年上半年整機廠商出貨量的大幅增長，并且趨勢將持續。整機招標價格從 3700-3800 元/千瓦（15%毛利率，盈虧平衡點），提升至 3900 元/千瓦（23%毛利率），毛利率的提升將從 2014H1 開始體現，預計趨勢也將延續至 2015 年。 

　　國內風電企業在扎根本土市場的基礎上，大力開拓海外新興市場，金風科技、 國電聯合和明陽風電等企業在全球風電市場份額的穩步提升。 在國家一帶一路 的意志下，國內風電整機企業或將實現大跨步走出去，進一步在新興市場對全球老牌造成一定威脅。