中國(guó)風(fēng)電材料設(shè)備網(wǎng)：風(fēng)電制動(dòng)正迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)，軌交制動(dòng)再開(kāi)啟百億級(jí)市場(chǎng)序幕。公司是國(guó)內(nèi)工業(yè)制動(dòng)器行業(yè)龍頭，成立以來(lái)一直在高端市場(chǎng)與進(jìn)口替代競(jìng)爭(zhēng)。最先打破港機(jī)制動(dòng)進(jìn)口壟斷，并取代其市場(chǎng)地位。2010 年上市以來(lái)大力培育風(fēng)電制動(dòng)市場(chǎng)，2014 年終于取得億元收入突破，我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)市場(chǎng)空間10-15 億元，公司進(jìn)口替代剛剛起步，未來(lái)3 年有望進(jìn)入爆發(fā)成長(zhǎng)期。與此同時(shí)，公司開(kāi)始大力進(jìn)軍地鐵、有軌電車及普通客貨運(yùn)列車制動(dòng)領(lǐng)域，市場(chǎng)空間大幅放大至100 億元以上規(guī)模，并且通過(guò)收購(gòu)龐豐已經(jīng)實(shí)質(zhì)進(jìn)入該市場(chǎng)。我們看好公司自身資源積累，以及與龐豐強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)效應(yīng)，有望快速切入軌交制動(dòng)獲得更高成長(zhǎng)性。而最高技術(shù)含量的高鐵制動(dòng)將是公司制動(dòng)器最后攻克的堡壘，最高的技術(shù)壁壘和最高的毛利率將繼續(xù)為公司創(chuàng)造巨大成長(zhǎng)空間。我們同時(shí)看好公司拿下港機(jī)和風(fēng)電市場(chǎng)后，全面滲透冶金礦山、石油石化、海洋重工等所有工業(yè)制動(dòng)的高端領(lǐng)域，成長(zhǎng)瓶頸已經(jīng)基本消除。
　　創(chuàng)新于？互聯(lián)網(wǎng)++？商業(yè)模式，構(gòu)建工業(yè)服務(wù)后市場(chǎng)運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)大平臺(tái)。我們非常看好當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下的以前端研發(fā)、設(shè)計(jì)、定制、系統(tǒng)解決方案和后端監(jiān)測(cè)、運(yùn)維為主要內(nèi)容的工業(yè)服務(wù)后市場(chǎng)發(fā)展前景，若根據(jù)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)占GDP 比例48.2%并對(duì)比歐美國(guó)家70%，粗略估算整個(gè)工業(yè)服務(wù)后市場(chǎng)空間可高達(dá)數(shù)萬(wàn)億元。而公司2015 年5 月定增預(yù)案中的？工業(yè)制動(dòng)器服務(wù)化項(xiàng)目？正處于這一未來(lái)趨勢(shì)中。根據(jù)我們的研究分析，我們傾向于認(rèn)為公司正在構(gòu)建的是？互聯(lián)網(wǎng)++？模式下的工業(yè)服務(wù)后市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。這一模式平臺(tái)將有效解決當(dāng)前發(fā)展工業(yè)服務(wù)后市場(chǎng)過(guò)程中客戶分布廣泛帶來(lái)的管理難成本高等問(wèn)題，我們認(rèn)為公司后續(xù)必將加大市場(chǎng)投入，定增只是起點(diǎn)，堅(jiān)定看好公司未來(lái)轉(zhuǎn)型為服務(wù)主導(dǎo)型公司的巨大發(fā)展前景。
　　大股東和員工持股計(jì)劃包攬4 億元現(xiàn)金定增，彰顯發(fā)展的信心與雄心。公司5 月公告的定增預(yù)案中，所有4291.85 萬(wàn)股全部由大股東和員工持股計(jì)劃包攬，總計(jì)募集資金4 億元，并且其中大股東認(rèn)購(gòu)超過(guò)76%，3266.99 萬(wàn)股以上。如此大規(guī)模現(xiàn)金參與定增，我們認(rèn)為充分彰顯了公司后續(xù)發(fā)展的雄心和信心。同時(shí)大股東藉此定增提升控股比例至41.63%，為公司后續(xù)資本擴(kuò)張打下良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。我們亦十分看好大股東管理魄力和執(zhí)行力下的資本擴(kuò)張潛力，將助推公司向高端裝備制造和服務(wù)加速進(jìn)取。
　　維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年攤薄EPS0.22 元、0.36 元、0.50 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE84 倍、50 倍、36 倍。我們認(rèn)為上述盈利預(yù)測(cè)是基于審慎原則的保守預(yù)測(cè)，未來(lái)發(fā)展超預(yù)期概率高。我們十分看好公司制動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)在風(fēng)電領(lǐng)域爆發(fā)的前景，更十分看好公司開(kāi)拓進(jìn)入數(shù)百億級(jí)市場(chǎng)空間的軌交制動(dòng)領(lǐng)域的前景，以及布局工業(yè)服務(wù)后市場(chǎng)的戰(zhàn)略前景，繼續(xù)維持公司？買入？評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)展；軌交制動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)展低于預(yù)期；工業(yè)服務(wù)后市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展低于預(yù)期。
　　華伍股份：軌交制動(dòng)系統(tǒng)唯一民營(yíng)企業(yè)
　　華伍股份是中國(guó)工業(yè)制動(dòng)器龍頭企業(yè)，風(fēng)電+傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)雙增長(zhǎng)增厚15 年業(yè)績(jī)，軌交制動(dòng)系統(tǒng)打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。風(fēng)電制動(dòng)系統(tǒng)進(jìn)口替代份額增加+打入海外市場(chǎng)，15 年有望實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)，傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)底部回暖，預(yù)計(jì)迎來(lái)收獲期。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為7224 萬(wàn)元，1.24 元，1.84 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.35/0.61/0.9 元，對(duì)應(yīng)PE 50/29/19 倍。
　　軌交制動(dòng)系統(tǒng)唯一民營(yíng)企業(yè)，募投項(xiàng)目增厚公司年凈利潤(rùn)9912 萬(wàn)元。
　　14 年并購(gòu)上海龐豐，成為軌交制動(dòng)系統(tǒng)唯一民營(yíng)企業(yè)，高鐵、地鐵、有軌電車制動(dòng)系統(tǒng)方面的技術(shù)都有，切入軌交制動(dòng)系統(tǒng)帶來(lái)百億進(jìn)口替代空間。募投項(xiàng)目主要投向軌道交通制動(dòng)領(lǐng)域，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)750 列軌道交通車輛制動(dòng)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后平均每年實(shí)現(xiàn)銷售收入9.03 億元、年平均凈利潤(rùn)增厚8,004.90 萬(wàn)元。其余部分投向制動(dòng)系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.28億元、凈利潤(rùn)1,908.43 萬(wàn)元。
　　員工持股，上下同心助推公司未來(lái)發(fā)展。
　　公司此次定增4 億元，全部由公司內(nèi)部認(rèn)購(gòu)，其中9551 萬(wàn)元由公司做員工持股計(jì)劃(不加杠桿，現(xiàn)金認(rèn)購(gòu))，其余部分向公司副總聶璐璐(公司大股東女兒)發(fā)行。員工持股，上下同心有利于公司績(jī)效提升，推動(dòng)公司未來(lái)更好發(fā)展。
　　14 年12 月成立并購(gòu)基金，帶來(lái)未來(lái)并購(gòu)想象空間。
　　13 年并購(gòu)蕪湖金貿(mào)流體，參股上海行力，積極構(gòu)筑過(guò)程控制系統(tǒng)解決方案提供商；14 年年底由公司高管聶璐璐牽頭成立并購(gòu)基金，帶來(lái)未來(lái)并購(gòu)想象空間。