吉鑫科技:盈利前景值得期待
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司 研究員：王靜,胡穎,楊培龍,徐超 日期：2014-10-31
　　投資要點(diǎn):
　　公司發(fā)布三季報(bào),營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)435%,每股收益0.06 元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.09 億元,同比增長(zhǎng)20%,凈利潤(rùn)6034 萬元,同比增長(zhǎng)435%,每股收益0.06 元,前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4910 萬元,同比大幅度改善。分季度來看,公司Q1~Q3 毛利率分別為14.56%、18.41%和19.57%,盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度銷售費(fèi)用率4.26%,較去年同期提升0.46 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率5.46%,較去年同期下降0.67 個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)營(yíng)效率有所提升。面對(duì)強(qiáng)勁的客戶需求和持續(xù)下降的原材料價(jià)格,公司加大了采購(gòu)力度,三季度末預(yù)付賬款5.5 億元,較年初增長(zhǎng)101%,未來業(yè)績(jī)釋放能力較為充足。
　　現(xiàn)金充足,投資能力強(qiáng)。面對(duì)高景氣的市場(chǎng)需求,公司繼續(xù)保持了很好的現(xiàn)金流,三季度末賬面現(xiàn)金達(dá)到6.7 個(gè)億,此外公司的應(yīng)收帳款達(dá)到9 個(gè)億,主要來自國(guó)內(nèi)外的風(fēng)電整機(jī)企業(yè)。公司將進(jìn)入風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域,將借助于賬面現(xiàn)金,以及盤活整機(jī)企業(yè)的應(yīng)收帳款,公司的投資能力非常強(qiáng),可以撬動(dòng)GW 級(jí)別的項(xiàng)目開發(fā)。公司已經(jīng)在河北、新疆等地洽談了部分框架合作,其中河北項(xiàng)目可能會(huì)率先落地,風(fēng)電場(chǎng)的開發(fā)將正式啟動(dòng)。未來不排除公司進(jìn)一步借助資本市場(chǎng),加大風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)力度的可能,以提升資產(chǎn)回報(bào)率,進(jìn)一步做大風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司的風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù)景氣度將繼續(xù)提升,明年還將面臨市場(chǎng)的搶裝需求,盈利能力提升值得期待。此外,公司在風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)方面將大展拳腳,提升資產(chǎn)收益率。
　　中材科技:38.5億元收購(gòu)泰山玻纖,成為中材集團(tuán)玻纖平臺(tái)
　　公司是國(guó)內(nèi)玻纖復(fù)合材料領(lǐng)導(dǎo)者。中材科技由科研院改制而成,是中材股份旗下玻纖復(fù)合材料的代表企業(yè)。公司依靠強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力,將科研成果不斷產(chǎn)業(yè)化并開發(fā)新產(chǎn)品,擁有葉片、高溫復(fù)合氣瓶與隔膜/濾料等業(yè)務(wù)。自2006年上市至2014年,收入與凈利潤(rùn)由6.49億與5716萬元增至44.2億與1.52億元,年均增速27%與13%;受益14年以來風(fēng)電高景氣,15年上半年收入與利潤(rùn)增速18%與415%。風(fēng)電葉片在總收入與凈利中占比超過一半,是業(yè)績(jī)主要來源;但風(fēng)電葉片具有明顯的周期性,造成公司業(yè)績(jī)較大波動(dòng)。
　　38.5億收購(gòu)泰山玻纖100%的股權(quán)并增發(fā)31.8億元,收購(gòu)估值與二級(jí)市場(chǎng)相當(dāng)。公司向中材股份增發(fā)2.4億股購(gòu)買泰玻股權(quán),共38.5億元;向盈科匯通等企業(yè)非公開發(fā)行1.71億股募集31.8億元用于20萬噸粗紗建設(shè)與補(bǔ)充流動(dòng)資金。收購(gòu)對(duì)應(yīng)泰玻PB/14PE/15PE為1.48倍、48倍、14.35倍。目前泰玻對(duì)手中國(guó)巨石股價(jià)對(duì)應(yīng)PB/14PE/15PE為3.91倍、37.09、16.3倍,收購(gòu)價(jià)相對(duì)合理。中材股份持股在收購(gòu)增發(fā)后由54.3%上升至56.4%,控股權(quán)不變。
　　收購(gòu)泰山玻纖將完成玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,業(yè)績(jī)承諾保證收益。公司業(yè)務(wù)涉及玻纖產(chǎn)業(yè)鏈的上游(工程與設(shè)計(jì))、中游(特種玻纖制品)、下游(玻纖復(fù)合材料),獨(dú)缺玻纖粗紗(為玻纖制品的原材料)。收購(gòu)泰山玻纖后將完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。泰玻是國(guó)內(nèi)第三大玻纖企業(yè),產(chǎn)能約50萬噸,未來幾年將增至70萬噸。玻纖紗近兩年受益風(fēng)電高景氣,盈利回到較好的水平。但風(fēng)電搶裝潮過后行業(yè)需求可能趨緩,且已有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn),明后年玻纖盈利將有所波動(dòng)。中材股份承諾泰玻15-18年凈利潤(rùn)為26,828萬元、22,237萬元、31,0421萬元和46,248.54萬元;該承諾利潤(rùn)對(duì)應(yīng)單噸凈利約400-650元/噸,相對(duì)合理。
　　風(fēng)電與玻纖仍將貢獻(xiàn)主要利潤(rùn),復(fù)合材料前景值得期待。風(fēng)電行業(yè)在近兩年持續(xù)搶裝后需求可能有所放緩,但作為清潔能源前景仍看好,風(fēng)電葉片與玻纖合理盈利分別在4-5及3億元,為主要利潤(rùn)來源。復(fù)合材料更多依賴于公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程與能力,其中濾料受益袋式除塵在電力行業(yè)的推廣應(yīng)用,盈利上升速度較快:而軍工配套產(chǎn)品盈利高企且穩(wěn)定,估計(jì)仍在供應(yīng)。氣瓶、隔板、汽車復(fù)材受制于行業(yè)與市場(chǎng),短期內(nèi)仍會(huì)拖累業(yè)績(jī)。
　　受益國(guó)企改革,員工持股將激發(fā)內(nèi)部活力。公司將成為中材股份的玻纖業(yè)務(wù)平臺(tái),在未來將對(duì)龐貝捷中材金晶進(jìn)行收購(gòu)或注入。本次不超過153個(gè)管理層與核心骨干參與增發(fā),出資不超過1.6億元,其中董監(jiān)高共14人出資不超過2452萬元,價(jià)格18.58元/股,鎖三年。內(nèi)部激勵(lì)制度加強(qiáng)有利未來公司發(fā)展。
　　湘電股份:湖南國(guó)企改革龍頭,三季報(bào)扭虧在望
　　事件
　　近期,湖南省長(zhǎng)杜家毫出席湘鋼、湘電辦社會(huì)職能分離移交簽約儀式。他強(qiáng)調(diào)要大膽試、勇敢闖、踏實(shí)干,以分離辦社會(huì)職能為突破口,不斷深化國(guó)企改革,讓廣大國(guó)有企業(yè)卸下包袱、輕裝上陣,真正成為獨(dú)立自主的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體,不斷做大做優(yōu)做強(qiáng)。
　　評(píng)論
　　湖南國(guó)企改革風(fēng)起云涌:湖南在國(guó)企改革的某些改革領(lǐng)域已經(jīng)先行一步,走在了前面。按照湖南省委國(guó)企改革目標(biāo),到2020年,要爭(zhēng)取培育10家以上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過百億、行業(yè)領(lǐng)先、品牌知名、國(guó)內(nèi)一流的優(yōu)勢(shì)企業(yè),2-3家主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過千億、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大型國(guó)有控股集團(tuán)。根據(jù)計(jì)劃,2014-2015年為重點(diǎn)突破階段,出臺(tái)相關(guān)配套政策,指導(dǎo)企業(yè)制定深化改革方案;啟動(dòng)混合所有制和經(jīng)營(yíng)者員工持股試點(diǎn),并出臺(tái)相關(guān)政策;啟動(dòng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度、深化企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員管理體制和勞動(dòng)用工制度改革等;2016-2018年為集中攻堅(jiān)階段,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),推進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化,推進(jìn)混合所有制和經(jīng)營(yíng)者員工持股;2019-2020年為成果鞏固階段,全面完成深化國(guó)企改革的各項(xiàng)任務(wù)。形成系統(tǒng)完備、運(yùn)行有效的國(guó)資監(jiān)管和營(yíng)運(yùn)制度體系,形成科學(xué)規(guī)范的國(guó)有資本投入和退出機(jī)制,形成企業(yè)持續(xù)改革發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制和更加市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。