2018風電全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 532.97 億元，同比增長 7.94%， 實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 97.06 億元，同比增長 15.37%。
分板塊來看，2018風電風機及零部件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入183.47 億元，同比下降 3.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤 17.22 億元，同比下降 7.29%；2018風電風場運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 349.49 億元，同比增 長 15.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤 79.84 億元，同比增長 21.79%。
分季度來看，風場運營板塊二季度增長有所放緩，二季度收 入與凈利潤利潤同比增長分別為 12.04%、0.65%，相較一季度的 19.85%、46.34%而言，收入與利潤的同比增速均不及一季度。而 上游風機及零部件板塊二季度情況相比一季度有所改善，雖然收 入同比仍在下滑，但幅度放緩，凈利潤同比增速由一季度的 -49.98%上升到 9.05%。
現(xiàn)金流方面，全行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降 -29.26%，現(xiàn)金流狀況不太理想。 資產(chǎn)負債方面，風電運營商的負債率普遍高于風機及零部件 廠商的資產(chǎn)負債率，且運營商的負債率除個別企業(yè)略低于 50%外， 其余均高于 50%。行業(yè)特點決定了運營商的負債率水平較高。
2018 年上半年風電行業(yè)運行良好，利用小時數(shù)、棄風率、棄 風電量各項指標有所改善，行業(yè)呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。新一輪特高壓建 設有利于青海地區(qū)風電資源的消納。我們認為，行業(yè)復蘇有望持 續(xù)，且將逐步傳導至上游風機及零部件廠商。此外，我國海上風 電尚處于快速發(fā)展期，裝機容量保持高增長，這也將有助于上游 的設備及零部件廠商。
風電子板塊分化，下游先于上游復蘇
風電板塊包括上游的風機及零部件和下游的風電場運營兩個子板塊，2018 年上半年整體利潤 97.06 億，同比增長 15.37%。我們在風電板塊中共選取了 17 家上市公司進行統(tǒng)計分析，其中包括 9 家風機及 零部件企業(yè)，8 家風電場運營企業(yè)，8 家風場運營企業(yè)中有 3 家在港交所上市。經(jīng)過統(tǒng)計，2018H1 全行 業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 532.97 億元，同比增長 7.94%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 97.06 億元，同比增長 15.37%。2018H1 收入同比下降的公司有 5 家；增幅為 0～30%的公司有 8 家；增幅為 30%以上的公司有 4 家。2018H1 歸母凈利潤同比下降的公司有 5 家；由盈利轉(zhuǎn)為虧損的公司有 2 家，是上游風機及零部件板 塊的湘電股份、吉鑫科技；扭虧的公司有 1 家，是銀星股份；增幅在 0～30%之間的公司有 4 家，增幅為 30%以上的公司有 5 家。
由于華能新能源沒有單季度數(shù)據(jù)，如下二季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不包括華能新能源，故在統(tǒng)計口徑上為 16 家公司的數(shù)據(jù)。單從二季度來看，全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 262.08 億元，同比增長 5.1%，環(huán)比增長 26.18%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 40.66 億元，同比增長 3.95%，環(huán)比增長 23.53%。其中風機及零部件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 117.17 億元，同比下降 2.38%，但環(huán)比大增 76.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤 15.26 億元，同比增長 7.97%，環(huán) 比大增 678.24%。風場運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 144.91 億元，同比增長 12.04%，環(huán)比增長 2.47%；實現(xiàn)歸 母凈利潤 25.40 億元，同比增長 1.68%，環(huán)比下降 17.93%。
在被統(tǒng)計的 16 家上市公司中，2018Q2 收入同比下降的公司有 4 家；增幅為 0～30%的公司有 7 家， 增長幅度在 30%以上的公司 5 家。2018Q2 歸母凈利潤同比下降的公司有六家；增幅為 0～30%的公司有兩 家；增幅在 30%以上的公司有 4 家；虧損的公司有 4 家。
從盈利能力來看，2018H1 風機及零部件、風電場運營兩個子板塊的毛利率均出現(xiàn)下降，分別下滑 0.73、1.43 個百分點，風機及零部件板塊的毛利率下滑主要出現(xiàn)在二季度，下滑 1.25pct，風電場運營 板塊的毛利率主要是一季度出現(xiàn)下滑，下滑 3.23pct。歸母凈利潤方面，風機及零部件板塊的歸母凈利 率小幅下滑 0.38pct，風電場運營板塊的歸母凈利率同比上升 1.25pct。
費用率方面，上游風機及零部件板塊費用率下降 1.57pct，下游的風場運營板塊費用率下降 0.78pct。 上游費用率波動較大，一季度同比大增 5.09pct，二季度同比下降 5.25pct，下游的費用率下降得益于一 季度的費用控制得比較好。
現(xiàn)金流方面，全行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降-29.26%，在凈利潤同比增長的情況下，經(jīng)營活 動現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的下滑，這一方面是由于風電運營商的經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)了不同程度的下降，如龍源 電力的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由 2017H1 的 78.69 億元下降到 58.54 億元、華能新能源由 30.96 億元下降 到 29.07 億元，另一方面是由于個別風機及零部件廠商的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出狀況加劇；投資活動現(xiàn)金流 方面，全行業(yè)投資活動現(xiàn)金流量凈額下滑 22.46%，由 2017H1 的 163.64 億元下滑到 2018H1 的 126.89 億 元；籌資活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，主要是由于被統(tǒng)計的企業(yè)中個別企業(yè)的籌資活動的影響，不足以反映整 個行業(yè)的情況，如龍源電力的籌資活動現(xiàn)金流由 2017H1 的 24.52 億元到 2018H1 的-28.28 億元，華能新 能源由 2017H1 的 12.67 億元到 2018H1 的-3.70 億元，其余企業(yè)作為一個整體大致保持不變。
資產(chǎn)負債情況。按照 2018 半年報的數(shù)據(jù)，全行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為 65.32%。其中風電運營商的 資產(chǎn)負債率較高，除個別在 50%附近外，其余均在 50%以上，甚至達到 70%，而風機及零部件企業(yè)的資產(chǎn) 負債率差異較大，較高者如金風科技、湘電股份，資產(chǎn)負債率分別為 68.08%，70.41%，而最低者金雷風 電的資產(chǎn)負債率僅為 7.19%。
從以上個股的收入和凈利潤變動情況來看，風場運營板塊的表現(xiàn)要好于風機及零部件板塊，風場運 營板塊個股 2018H1 的收入和凈利潤均出現(xiàn)不同程度的增長，風電運營板塊整體收入增長 15.15%，凈利 潤增長 19.26%，這主要得益于今年棄風限電情況的改善，風電呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，但從單季度的情況來看， 二季度的同比增速相較一季度有所放緩。此外，風電運營板塊內(nèi)部之間差異較小，未出現(xiàn)明顯的業(yè)績分 化情況。而風機及零部件板塊之間則有明顯的分化，個股業(yè)績漲跌均有，整體收入仍然小幅下降。從單 季度的情況來看，二季度收入雖然同比仍在下滑，但相較一季度而言幅度放緩，且凈利潤已扭轉(zhuǎn)下滑的 趨勢，二季度凈利潤同比上升 9.05%。
2．投資建議
2018 年上半年，全國風電發(fā)電量 1917 億千瓦時，同比增長 28.7%（2017，1490 億千瓦時），平均 利用小時數(shù) 1143 小時（2017，984 小時），同比增加 159 小時，上半年全國棄風電量 182 億千瓦時（2017， 235 億千瓦時），同比減少 53 億千瓦時。分省份來看，新疆、內(nèi)蒙、甘肅、青海、寧夏等棄風限電情況 較嚴重的地區(qū)均有所改善，新疆利用小時數(shù)由 854 小時上升至 969 小時，內(nèi)蒙利用小時數(shù)由 1023 小時上 升至 1179 小時，甘肅的利用小時數(shù)由 681 小時大幅上升至 918 小時。總體來說，2018 年上半年風電行 業(yè)運行良好，行業(yè)呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，這也反應在了風電運營商的業(yè)績上。
近期，國家能源局下發(fā)《關于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設工作的通知》，將在今明兩年 核準 9 個重點輸變電線路，其中包括青海至河南、陜北到湖北、張北到雄安、雅中到江西、白鶴灘到江 蘇、白鶴灘到浙江、南陽-荊門-長沙等 7 條特高壓線路。這是繼 2012 年大規(guī)模規(guī)劃建設特高壓之后的又 一個建設高峰。從線路規(guī)劃布局看，本輪特高壓建設將有利于青海、張北等地風電資源消納，對風電運 營商的構成利好。隨著風電運營商盈利轉(zhuǎn)好，行業(yè)復蘇將傳導至上游的風機整機及零部件廠商，18 年二 季度的數(shù)據(jù)已有所表現(xiàn)。此外，我國海上風電尚處于快速發(fā)展期，裝機容量保持高增長，這也將有助于 上游的設備及零部件廠商。我們認為，風電行業(yè)的復蘇有望持續(xù)，且將從下游逐步傳導至上游，建議關 注運營水平優(yōu)異的發(fā)電廠商以及競爭實力強的整機廠商和零部件廠商。
