按照預(yù)期差及業(yè)績(jī)確定性兩個(gè)維度我們對(duì)于行業(yè)的推薦順序?yàn)楣夥L(fēng)電、特高壓及工控。光伏伴隨政策轉(zhuǎn)向，裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)將回到40-50GW水平，同時(shí)盡管全產(chǎn)業(yè)鏈面臨過(guò)剩，但上游低成本多晶硅和下游電站運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，高效電池和組件也存在機(jī)會(huì)；風(fēng)電伴隨“紅六省”棄風(fēng)率持續(xù)改善海上及分散式風(fēng)電多點(diǎn)開(kāi)花，行業(yè)景氣度回升明顯，另外由于價(jià)格戰(zhàn)及原材料漲價(jià)因素影響，風(fēng)電零部件企業(yè)過(guò)去1年盈利能力降至低點(diǎn)，預(yù)計(jì)2019年業(yè)績(jī)彈性較大；特高壓大規(guī)模重啟確定性強(qiáng)，對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)彈性影響較大；工控行業(yè)短期仍會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，相關(guān)公司業(yè)績(jī)確定性一般，但行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)大趨勢(shì)不會(huì)改變，2019年預(yù)計(jì)行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，項(xiàng)目型市場(chǎng)相比OEM市場(chǎng)對(duì)行業(yè)支撐作用仍然較大。

 

　　2019年投資主線包含：1）光伏裝機(jī)支撐力強(qiáng)，制造環(huán)節(jié)高效電池和組件仍有盈利空間，低成本多晶硅及電站運(yùn)營(yíng)存機(jī)會(huì)；2）風(fēng)電裝機(jī)量改善明顯，搶裝潮預(yù)期再起，伴隨競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)率先獲益；3）特高壓大規(guī)模重啟，明后年是設(shè)備集中交付期，預(yù)計(jì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)將會(huì)有明顯提升；4)工控行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大概率將承壓，看好具備核心部件研發(fā)能力，能夠發(fā)揮產(chǎn)品線協(xié)同優(yōu)勢(shì)、具備進(jìn)入頭部公司產(chǎn)業(yè)鏈體系中的企業(yè)。

 

　　板塊及業(yè)績(jī)回顧：全面跑輸滬深300，景氣度處于低點(diǎn)

 

　　2018年年初至今，電力設(shè)備新能源各板塊全面跑輸滬深300，從漲跌幅情況來(lái)看，所有板塊從年初到11月20日累計(jì)漲幅為負(fù)，其中跌幅較小的板塊為工控自動(dòng)化。工控自動(dòng)化板塊跌幅較小原因主要受自動(dòng)化設(shè)備景氣度持續(xù)及智能制造長(zhǎng)邏輯利好影響。

 

 

　　我們認(rèn)為在這樣的背景下各行業(yè)仍將突出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，需要重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)并存在業(yè)績(jī)預(yù)期差的環(huán)節(jié)及公司。因此從市場(chǎng)預(yù)期差及業(yè)績(jī)確定性兩個(gè)維度，我們對(duì)2019年行業(yè)的推薦順序?yàn)楣夥L(fēng)電、特高壓及工控。

 

　　新能源發(fā)電：光伏迎來(lái)反轉(zhuǎn)，風(fēng)電景氣度提升

 

　　2018年“531新政”突襲，光伏行業(yè)迎冰點(diǎn)

 

　　在經(jīng)歷了2017年的行業(yè)狂飆之后，維持新能源裝機(jī)的可再生能源基金不堪重負(fù)，補(bǔ)貼缺口巨大。2018年能源局突然出臺(tái)“531”新政，不僅再度下調(diào)補(bǔ)貼強(qiáng)度，而且嚴(yán)控新增規(guī)模，導(dǎo)致光伏行業(yè)在一夜之間墜入寒冬。

 

 

 

　　近日，國(guó)家能源局召開(kāi)了關(guān)于太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評(píng)估成果座談會(huì)。主要內(nèi)容包括補(bǔ)貼計(jì)劃將持續(xù)到2022年，不會(huì)“一刀切”推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程，并對(duì)原有“十三五”規(guī)劃的210GW進(jìn)行調(diào)整，有望調(diào)整至250GW，同時(shí)加快出臺(tái)2019年的光伏行業(yè)相關(guān)政策以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。光伏政策環(huán)境邊際改善已經(jīng)出現(xiàn)。

 

　　在政策傳遞出明顯邊際改善信號(hào)背景下，預(yù)計(jì)2019年光伏裝機(jī)容量將穩(wěn)定在40-50GW左右，2020年隨著成本的進(jìn)一步降低，平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目規(guī)模有望增加。

 

　　海外市場(chǎng)需求整體向上，全球主要光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)總體明確

 

　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈兩端及高效電池組件仍有超額收益

 

 

　　投資建議：行業(yè)走出底部，重點(diǎn)關(guān)注各細(xì)分龍頭

 

　　展望2019年，運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的存量項(xiàng)目盈利水平不會(huì)受到影響，由于2019年將開(kāi)展第8批可再生能源項(xiàng)目補(bǔ)貼目錄的統(tǒng)計(jì)工作，大量光伏存量項(xiàng)目的現(xiàn)金流情況有望獲得改善；增量項(xiàng)目的收益水平主要取決于新的補(bǔ)貼政策，由于“531新政”之后產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅調(diào)整，中東部地區(qū)用電價(jià)格較高的工商業(yè)項(xiàng)目在不含補(bǔ)貼的情況下也能實(shí)現(xiàn)較高的收益水平。因此，2019年下游運(yùn)營(yíng)企業(yè)將再度提升裝機(jī)增速，EPC企業(yè)也將明顯收益。

 

　　中上游將走出沒(méi)有需求的窘境。具備“產(chǎn)能新、規(guī)模大、電價(jià)低”三要素的多晶硅企業(yè)仍有較大的盈利空間。制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩仍然面臨較大的價(jià)格壓力，其中硅片環(huán)節(jié)價(jià)格壓力更大；高效電池和組件相盈利空間相對(duì)較大。建議關(guān)注各環(huán)節(jié)的細(xì)分龍頭。

 

　　通威股份(600438，增持)：多晶硅與電池片環(huán)節(jié)新龍頭，低成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑盈利空間

 

　　隆基股份(601012，未評(píng)級(jí))：?jiǎn)尉Ч杵堫^，高效電池組件快速擴(kuò)張

 

　　陽(yáng)光電源(300274，未評(píng)級(jí))：光伏逆變器龍頭，EPC 業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展

 

　　林洋能源(601222，未評(píng)級(jí))：分布式電站運(yùn)營(yíng)商

 

　　2.風(fēng)電反彈行情已顯，景氣度明顯回升

 

　　2018年裝機(jī)容量恢復(fù)增長(zhǎng)，棄風(fēng)率改善提升下游盈利能力

 

　　進(jìn)入2018年以來(lái)風(fēng)電景氣度已明顯回升。風(fēng)電景氣度向上趨勢(shì)已經(jīng)較為明確，主要原因在于三北地區(qū)棄風(fēng)率的持續(xù)改善及中東部地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目收益率的持續(xù)提升。

 

　　補(bǔ)貼退坡刺激搶裝預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)性配置促進(jìn)行業(yè)集中度提升

 

 

　　海上風(fēng)電及分散式風(fēng)電有效提振風(fēng)電行業(yè)

 

 

　　價(jià)格戰(zhàn)與原材料漲價(jià)擠壓盈利空間，零部件企業(yè)盈利彈性大

 

 

　　由于風(fēng)機(jī)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，從2016年起，二線企業(yè)率先發(fā)動(dòng)降價(jià)攻勢(shì)，風(fēng)機(jī)價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至2018年9月底，經(jīng)歷了約10個(gè)季度的下調(diào)之后，2.0MW機(jī)組招標(biāo)均價(jià)從4200元/kW降至3150元/kW，從而為整機(jī)企業(yè)的毛利率帶來(lái)較大壓力。進(jìn)入三季度以來(lái)，風(fēng)機(jī)價(jià)格降幅開(kāi)始顯著收窄，部分項(xiàng)目甚至已經(jīng)有漲價(jià)的現(xiàn)象出現(xiàn)，預(yù)計(jì)整機(jī)企業(yè)的盈利能力在明年下半年起將開(kāi)始回升。

 

　　投資建議：全產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖，建議關(guān)注細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)

 

　　我國(guó)風(fēng)電的大規(guī)模建設(shè)已有十幾年歷史，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)歷兩輪周期洗禮，目前龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已十分明顯。2017年風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技市占率已經(jīng)達(dá)到29%，連續(xù)七年國(guó)內(nèi)排名第一。零部件環(huán)節(jié)除葉片企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，多數(shù)子行業(yè)的市占率更加集中。

 

　　下游裝機(jī)規(guī)模的提升將拉動(dòng)風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈的需求回暖，因此我們認(rèn)為2018年風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈均可布局，建議重點(diǎn)關(guān)注各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，推薦關(guān)注風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技及風(fēng)機(jī)塔架龍頭天順風(fēng)能。

 

　　金風(fēng)科技(002202，買(mǎi)入)：風(fēng)電設(shè)備龍頭，2019年業(yè)績(jī)可期

 

　　天順風(fēng)能(002531，買(mǎi)入)：風(fēng)機(jī)塔架龍頭，業(yè)績(jī)彈性較大

 

　　特高壓大規(guī)模重啟，相關(guān)公司業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)

 

　　2018年9月7日國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)模建設(shè)工作的通知》，為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，發(fā)揮重點(diǎn)電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧方面的重要作用，將加快推進(jìn)青海-河南特高壓直流等9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)。

 

 

　　1.歷史上三次特高壓核準(zhǔn)和建設(shè)高峰期及本次提速原因

 

　　特高壓一直在我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)中占據(jù)著極為重要的地位，2006年我國(guó)建設(shè)第一條特高壓交流示范項(xiàng)目晉東南-荊門(mén)，到2017年年底我國(guó)已建成特高壓線路21條，包括13條直流及8條交流線路。我國(guó)特高壓的發(fā)展歷史可以大致分為2006-2008年的探索階段、2011-2013年的第一次建設(shè)高峰、及2014-2016年的第二次建設(shè)高峰。

 

　　2.特高壓重啟建設(shè)高峰將至，相關(guān)公司業(yè)績(jī)彈性突出

 

　　預(yù)計(jì)總投資規(guī)模2000億元以上，主設(shè)備投資額500億元以上

 

 

　　明后兩年是設(shè)備集中交付期，主設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定

 

　　根據(jù)能源局規(guī)劃，2018年四季度青海-河南、陜北-湖北、張北-雄安及雅中-江西的“3直6交”將核準(zhǔn)開(kāi)工，其余線路將在2019年內(nèi)核準(zhǔn)開(kāi)工。因此按照以上節(jié)奏，2018年年內(nèi)將核準(zhǔn)包括蒙西-晉中、昆柳龍及以上工程在內(nèi)的“4直7交”共11條線路，創(chuàng)歷年特高壓核準(zhǔn)線路數(shù)量之最。同時(shí)從歷史特高壓線路的核準(zhǔn)開(kāi)工節(jié)奏來(lái)看，從開(kāi)工到設(shè)備交付的時(shí)間間隔大致在6個(gè)月左右，因此如果核準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)集中在2018及2019年的話，設(shè)備交付的集中時(shí)間點(diǎn)將在2019及2020年。

 

　　投資建議：特高壓主設(shè)備龍頭企業(yè)

 

　　特高壓是解決我國(guó)資源供需結(jié)構(gòu)失衡，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)及拉動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)投資的關(guān)鍵所在。我國(guó)資源分布與用電負(fù)荷呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)失衡，同時(shí)可再生能源分布也面臨同樣的供需不匹配問(wèn)題，需要特高壓工程的持續(xù)建設(shè)以加強(qiáng)跨區(qū)域輸電能力及可再生能源消納能力。

 

　　2018年四季度將有“3直6交”核準(zhǔn)開(kāi)工，其余“4直1交”將在2019年內(nèi)完成核準(zhǔn)開(kāi)工。我們預(yù)計(jì)2019-2020年將是主設(shè)備交付的高峰期，因此這也將對(duì)主設(shè)備相關(guān)供應(yīng)商的業(yè)績(jī)起到較大的推動(dòng)作用。

 

　　建議關(guān)注特高壓主設(shè)備龍頭企業(yè)，按照營(yíng)收彈性依次為平高電氣、中國(guó)西電及許繼電氣。

 

　　平高電氣(600312，未評(píng)級(jí))：特高壓大規(guī)模重啟最受益標(biāo)的

 

　　中國(guó)西電(601179，未評(píng)級(jí))：特高壓及走出去雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

 

　　許繼電氣(000400，未評(píng)級(jí))：特高壓直流優(yōu)勢(shì)凸顯，配電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望改善

 

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)工控短期承壓，長(zhǎng)期趨勢(shì)持續(xù)

 

　　1.2018年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)較為明顯

 

　　工業(yè)自動(dòng)化作為中游制造業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響大。主要原因在于工業(yè)自動(dòng)化需求的擴(kuò)張得益于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，下游企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)改善，隨后固定資產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目增加，伴隨設(shè)備需求的增長(zhǎng)，從而工業(yè)自動(dòng)化需求開(kāi)始放量。因此工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密相連。

 

 

　　2.項(xiàng)目型市場(chǎng)成主要增長(zhǎng)引擎，工控行業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展期

 

　　項(xiàng)目型市場(chǎng)成行業(yè)增長(zhǎng)亮點(diǎn)

 

　　經(jīng)濟(jì)承壓背景下，工控行業(yè)中仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，項(xiàng)目型市場(chǎng)接替OEM市場(chǎng)成為主要增長(zhǎng)引擎。

 

 

 

　　工控行業(yè)短期靠投資，長(zhǎng)期靠消費(fèi)

 

　　我們認(rèn)為工控行業(yè)雖然短期承壓，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)大趨勢(shì)沒(méi)有改變。短期來(lái)看，我們認(rèn)為明年推動(dòng)工控行業(yè)增長(zhǎng)的最主要力量仍然是項(xiàng)目型市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)途徑主要是依靠基建投資及資金較為寬松的上游企業(yè)存量自動(dòng)化改造需求落地。

 

　　但長(zhǎng)期來(lái)看，工控行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的根本動(dòng)力來(lái)源于消費(fèi)升級(jí)。

 

 

　　3.投資建議：承壓環(huán)境下關(guān)注開(kāi)拓客戶能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)

 

　　我們認(rèn)為明年項(xiàng)目型市場(chǎng)將依然是工控行業(yè)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素。因此建議關(guān)注在項(xiàng)目型市場(chǎng)有較深布局，有能力進(jìn)入龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈體系，并具備多元化產(chǎn)品平臺(tái)的工控企業(yè)，如匯川技術(shù)及麥格米特。

 

　　匯川技術(shù)(300124，買(mǎi)入)：承壓背景下亮點(diǎn)凸顯，通用自動(dòng)化+新能源乘用車(chē)保駕護(hù)航

 

　　麥格米特(002851，增持)：新能源汽車(chē)迅猛增長(zhǎng)，平臺(tái)化布局效果卓著

 

 

　　新能源發(fā)電政策出現(xiàn)變化，將直接影響裝機(jī)規(guī)模及產(chǎn)品價(jià)格；2018年光伏及風(fēng)電政策均出現(xiàn)較大變化，不排除未來(lái)由于政策層面變化較大導(dǎo)致新能源發(fā)電市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期，存在影響裝機(jī)規(guī)模及產(chǎn)品價(jià)格的可能性。

 

　　特高壓核準(zhǔn)速度不及預(yù)期，相關(guān)公司業(yè)績(jī)釋放速度不及預(yù)期：2018年9月7日國(guó)家能源局下發(fā)通知重啟特高壓核準(zhǔn)進(jìn)程，但存在特高壓線路核準(zhǔn)及開(kāi)工速度不及預(yù)期可能性，這將直接影響相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度。

 

　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響工控行業(yè)產(chǎn)品需求：從2018年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中游制造業(yè)承擔(dān)較大壓力，存在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致下游客戶訂單量持續(xù)減少的可能性，這將直接導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期。

 

　　本機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)應(yīng)當(dāng)以正式發(fā)布證券研究報(bào)告為準(zhǔn)，并請(qǐng)仔細(xì)閱讀相應(yīng)證券研究報(bào)告中的風(fēng)險(xiǎn)提示、披露信息及免責(zé)聲明等相關(guān)內(nèi)容。