變流器國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先:目前公司的1.5MW、2MW 產(chǎn)品已經(jīng)完成研發(fā)和測(cè)試,目前正進(jìn)入風(fēng)電場(chǎng)實(shí)際測(cè)試,是國內(nèi)品牌中唯一一個(gè)通過低電壓穿越功能測(cè)試的產(chǎn)品,技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。目前公司的雙饋?zhàn)兞髌髟诙嗉艺麢C(jī)企業(yè)的風(fēng)場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)試用,一般變流器現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試需要幾個(gè)月的時(shí)間,我們預(yù)計(jì)在今年公司可以獲得小批量訂單,2011 年公司進(jìn)入市場(chǎng)拓展期,2012 年有望進(jìn)入產(chǎn)品大批量銷售時(shí)期。另外公司的1.5MW 直驅(qū)全功率產(chǎn)品預(yù)計(jì)也將在今年年底完成樣機(jī)研發(fā),一旦研發(fā)成功公司將具備雙饋、直驅(qū)全功率兩種變流器的產(chǎn)品線,在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

　　預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)化速度較快:變流器產(chǎn)品最核心技術(shù)在于控制算法、軟件設(shè)計(jì)和功率器件的布局上,并不涉及太多的生產(chǎn)問題,所以產(chǎn)能并不會(huì)成為企業(yè)效益提升的障礙。一旦公司變流器掛網(wǎng)運(yùn)行達(dá)到標(biāo)準(zhǔn),公司產(chǎn)業(yè)化速度會(huì)較快。

　　外資品牌占據(jù)絕對(duì)主流,進(jìn)口替代剛剛起步:經(jīng)我們測(cè)算2010 年風(fēng)機(jī)裝機(jī)臺(tái)數(shù)約在13000 臺(tái)左右,按照單臺(tái)60 萬元計(jì)算,市場(chǎng)容量在78 億左右,而未來幾年內(nèi)將仍以20%左右的增長速度增長。目前基本上所有的整機(jī)企業(yè)的變流器都是由國外品牌提供,進(jìn)口替代剛剛起步。

　　內(nèi)資成本優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)市場(chǎng)拓展速度較快:公司制造的變流器成本有望低于進(jìn)口20%左右,一旦技術(shù)成熟市場(chǎng)拓展速度較快。國內(nèi)雖然有少數(shù)企業(yè)在研制,但目前基本還處于樣機(jī)研發(fā)階段。未來只有那些質(zhì)量可靠、性能表現(xiàn)優(yōu)越的企業(yè)才能最終分享到這個(gè)巨大的蛋糕。而公司目前研發(fā)進(jìn)展走在國內(nèi)前列,有望大幅受益于進(jìn)口替代。

　　盈利簡單測(cè)算:考慮到目前變流器均由國外企業(yè)生產(chǎn),首批實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化的企業(yè)還能獲得超額利潤,預(yù)計(jì)有較強(qiáng)的盈利能力。2011 年是公司市場(chǎng)拓展期,2012 年進(jìn)入收獲期,假設(shè)公司2012 年市場(chǎng)份額5%的情況下,將貢獻(xiàn)公司每股收益0.44 元;假設(shè)2013 年市場(chǎng)份額8%的情況下,將貢獻(xiàn)公司每股收益85 元,對(duì)公司盈利拉動(dòng)較大。

　　投資建議:我們估計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為0.26、0.38 和0.81 元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為51、33 和17 倍,一旦公司變流器試制成功并獲得一定量訂單,公司估值水平將有很大提升,給予公司“買入”的評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn):公司新產(chǎn)品風(fēng)電變流器的市場(chǎng)開拓進(jìn)程仍然存在一定的不確定性。