寶勝股份：依托中航優(yōu)勢，打造航空航天電纜正規(guī)軍
　　類別：公司 研究機構：招商證券股份有限公司 研究員：王超 日期：2015-02-25
　　事件：
　　公司公告，為開拓在航天航空線纜領域的細分市場，決定與全資子公司寶勝(上海)電線電纜銷售有限公司共同投資人民幣5,000萬元在上海市設立寶勝(上海)航天航空線纜系統(tǒng)有限公司。
　　評論：
　　1、公司是中航機電旗下電力電氣業(yè)務發(fā)展平臺，具備獨特渠道優(yōu)勢
　　2014年，江蘇省國資委將公司大股東寶勝集團75%股權無償劃轉(zhuǎn)至中航工業(yè)機電系統(tǒng)有限公司，公司實際控制人變更為中航集團。目前中航機電已將寶勝作為電力電氣業(yè)務的發(fā)展平臺，對公司在航空領域的任務定位明確。
　　我們認為，公司入列中航工業(yè)后，和各大主機廠及研究所技術交流渠道順暢，有利于航空航天產(chǎn)品的技術開發(fā)。隨著航天航空線纜公司的成立，預計2015年公司航空軍品電纜將有所突破。
　　2、航空電纜技術要求極高，目前依賴進口，國產(chǎn)化替代空間巨大
　　航空航天類電纜在盡量減少重量的同時，要求滿足防油、防擊穿、抗電磁干擾、耐低溫以及其他極限條件，對生產(chǎn)工藝和材料要求極高。目前我國航空電纜基本全部外購，采購以耐克森產(chǎn)品為主，國產(chǎn)化替代需求迫切。
　　一架飛機上根據(jù)機型不同，電力電纜價值在100-300萬，對應每年約10億元的市場空間，同時毛利相對民品顯著偏高，超過50%，因此一旦航空電纜形成穩(wěn)定供應，將對公司業(yè)績有明顯提升。
　　3、公司內(nèi)生增長強勁，大力發(fā)展附加值高的特種電纜。
　　目前公司電纜業(yè)務主要分為電力電纜、電氣裝備電纜和通信電纜。公司未來將主攻石油、核電、航空、高鐵等特種電纜。
　　電力電纜：電網(wǎng)電纜增速明顯，工程電纜受經(jīng)濟形勢影響較大，公司在行業(yè)低谷期爭取擴張份額，提高占有率。
　　電氣裝備電纜：公司電氣電纜的下游用戶有石油石化、高鐵、核電電纜、海底電纜及軍工電氣電纜。其中石油石化用電纜毛利在20~30%，高鐵電纜毛利在50%以上，公司正在努力打入市場。
　　4、國內(nèi)電纜市場處于整合期，公司作為行業(yè)龍頭，加速向特種電纜并購擴張
　　中國電線電纜2014年總銷售收入約1.2萬億元，行業(yè)集成度極低，寶勝是全國規(guī)模前三，只占全國市場份額的1%。電纜是資金密集型企業(yè)，隨著宏觀經(jīng)濟不斷觸底，行業(yè)進入整合期，公司作為中航下屬企業(yè)，在資金成本和融資渠道上都占有優(yōu)勢。
　　公司擬于定向增發(fā)時收購東莞日新傳導，并擬議現(xiàn)金收購礦物絕緣電纜業(yè)務有關資產(chǎn)。日新傳導收購價格為16,200 萬元，主要從事工業(yè)線纜、醫(yī)療線纜、能源線纜、通訊線纜等，14-16年業(yè)績承諾為為1500、2000、2600 萬元。礦物絕緣電纜業(yè)務收購價格為2億元，收購后三年承諾凈利潤分別為2,400萬元、2,880萬元和3460 萬元。
　　上市公司目前產(chǎn)品中裸導體及中低壓電纜占收入比重較大，總體毛利率偏低。我們預計，未來公司將繼續(xù)通過收購加快在特種線纜市場的擴張，優(yōu)化客戶結構，提升公司盈利能力。
　　5、盈利預測：
　　我們預計公司2014-2016年EPS為0.29、0.34、0.48元，首次給予“審慎推薦”評級。