上海電氣：核電處觀望時期,整體短期營收穩定增長
　　2010年四季度毛利率下降明顯,拉低四季度EPS表現:四季度公司營收171.66億元,QoQ+10.42%,YoY+17.21%,歸屬股東凈利潤達4.55億元,QoQ-51.89%,YoY+9.06%,EPS達0.04元,較預期0.06元低,為全年最低。公司四季度毛利率達全年最低水準,拉低四季度凈利潤。
　　受行業拉動,新能源為2011年主要成長動力:在核電設備部分,第三代核電AP1000技術提升,2010年底公司核電設備在手訂單達190億元,若攤平4年,則年均貢獻47.5億元,帶來一部分保障。在風電設備部分,公司與電力公司長期合作關系將帶來大量機會。但由於公司風電規模較小,僅占公司4.77%,較快增長速度仍無法拉動公司營收大幅度向上。
　　銷售結構改變及自產力度提升拉高毛利率:在2010年,毛利率更高的大機型火電機組及核電設備需求增加,推動公司毛利率增長1.20%至17.70%,恢復較高水準,但仍未超過2008年。預計在2011年,隨著風電設備國產化提升、核電設備自主生產力度加強、銷售毛利率較高的大機型機組需求增加,公司毛利率仍能穩步緩慢提升,達17.94%。
　　由於核電需求放緩、火電營收持平、風電設備支撐力不足,給予A股及H股"持有"評級:國家的心態將決定火電項目及核電專案發展,但不論是那個方面,上海電氣將為最大受益者。目前行業仍處於觀望期,在態勢明顯前,我們保持較為保守看法。由於核電設備需求放緩、火電設備營收將持平、風電設備支撐力度仍不足,我們下調公司2011年EPS至0.27元、下調PE值,A股及H股目標價為8.95元及4.39港元,均給予"持有"評級。
（.元.富.證.券）