中材科技：風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和國(guó)資改革預(yù)期，支撐公司股價(jià)上漲
　　類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)民族證券有限責(zé)任公司 研究員：馬光耀 日期：2015-01-29
　　調(diào)研目的：了解公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)2014年進(jìn)展和未來(lái)發(fā)展設(shè)想。
　　調(diào)研結(jié)論：公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)是2014、2015年的盈利主要支撐。公司風(fēng)電葉片產(chǎn)能約3000套左右，在國(guó)內(nèi)多地有布點(diǎn)生產(chǎn)，產(chǎn)品類(lèi)型近30種。公司風(fēng)電葉片銷(xiāo)售規(guī)模處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，市場(chǎng)占有率約20%。鑒于目前風(fēng)電葉片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較平衡以及公司主要客戶(hù)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司2014年、2015年風(fēng)電葉片銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)50%、60%，市場(chǎng)占有率提高，依舊維持近年來(lái)穩(wěn)定的價(jià)格和毛利率。
　　公司氣瓶產(chǎn)品類(lèi)型豐富，包括CNG氣瓶、LNG氣瓶、工業(yè)氣瓶等，其中CNG氣瓶生產(chǎn)規(guī)模最大2015年上半年可達(dá)60萬(wàn)支以上。受累于國(guó)際石油價(jià)格下跌、石油化工企業(yè)天然氣站建設(shè)延緩等，2014年公司CNG氣瓶銷(xiāo)量和價(jià)格都有所下降。我們估計(jì)公司氣瓶業(yè)務(wù)銷(xiāo)量下降的情況短期內(nèi)難以改變，加之產(chǎn)能利用率較低，固定資產(chǎn)折舊較高，拖累公司盈利能力。
　　公司膜材料業(yè)務(wù)規(guī)模較小、維持每年略增，我們預(yù)計(jì)2014年、2015年膜材料業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量和營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)穩(wěn)定，毛利率可能略有下降。預(yù)計(jì)2015年公司水務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)仍有限，固定資產(chǎn)折舊較大，影響公司盈利能力。公司科研能力強(qiáng)，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力有待加強(qiáng)，并購(gòu)或投資新項(xiàng)目在資金和人員方面都存在較大局限。未來(lái)的國(guó)資改革值得期待。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期，氣瓶業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步加大，國(guó)企改革進(jìn)程不及預(yù)期。
　　吉鑫科技：主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，切入運(yùn)營(yíng)成長(zhǎng)可期
　　類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：雒風(fēng)超 日期：2014-11-06
　　吉鑫科技近日公布2014年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.09億元，同比增長(zhǎng)19.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)6034萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)434.96%，每股收益0.061元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.59億元，同比增長(zhǎng)12.27%，環(huán)比增長(zhǎng)10.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2649萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)365.99%，環(huán)比下滑15.91%，對(duì)應(yīng)EPS為0.027元。
　　三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升毛利。受益國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇，公司前三季度業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健，毛利率環(huán)比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至17.79%得益于高毛利的大功率產(chǎn)品占比提升。公司現(xiàn)有風(fēng)電鑄件實(shí)際產(chǎn)能18萬(wàn)噸，理論產(chǎn)能21萬(wàn)噸，目前正在加快調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，逐步加大2.5MW以上大功率產(chǎn)品比重以適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求。
　　應(yīng)收賬款同比下降3.79%，存貨同比上升4.39%，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流入4910萬(wàn)。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流入3052萬(wàn)元，去年同期凈流出7587萬(wàn)元。應(yīng)收賬款同比下降3.79%，存貨同比上升4.39%。公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，營(yíng)收與存貨穩(wěn)步增長(zhǎng)而應(yīng)收賬款同比下降，表明公司回款能力增強(qiáng)。
　　銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.08%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.17%，整體費(fèi)用率基本穩(wěn)定。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用5149萬(wàn)，同比增長(zhǎng)34.08%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.26%，同比上升1.46個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用6601萬(wàn)，同比增長(zhǎng)6.71%，管理費(fèi)用率為5.46%，同比下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用上升較快是因?yàn)楣炯哟箐N(xiāo)售力度所致。毛利率上升是因?yàn)楣敬蠊β十a(chǎn)品占比上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所致。
　　受益搶裝及訂單轉(zhuǎn)移，主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健。配額制征求意見(jiàn)稿已于近日上報(bào)國(guó)務(wù)院審定，政策出臺(tái)預(yù)期逐步加強(qiáng)。我們根據(jù)配額指標(biāo)測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，2015年風(fēng)電裝機(jī)量距達(dá)成基本指標(biāo)仍存在較大缺口;另外由于預(yù)期到未來(lái)風(fēng)電價(jià)格將下調(diào)，我們認(rèn)為近兩年風(fēng)電裝機(jī)量將大幅增長(zhǎng)，公司作為全球風(fēng)電鑄件龍頭將直接受益。
　　另一方面，公司是目前全球唯一具備3MW以上大功率風(fēng)機(jī)鑄件穩(wěn)定供貨能力的廠商，隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)及海上風(fēng)電的崛起，公司的盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。目前公司在手訂單充足，2.5MW以上大功率產(chǎn)品產(chǎn)能已全部開(kāi)滿，未來(lái)大功率產(chǎn)品占比提升將推動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。
　　切入風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。公司與大股東共同出資7億元成立子公司切入下游運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)。按照30%的自有資金比例來(lái)算，7億元將撬動(dòng)約300MW的電站開(kāi)發(fā)，通過(guò)開(kāi)發(fā)電站可貫通產(chǎn)業(yè)鏈上下游從而帶動(dòng)輪轂產(chǎn)品銷(xiāo)售。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.16、0.25、0.30元，對(duì)應(yīng)估值分別為39、24、20倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。