湘電股份2014年三季度報告點評：整體業績符合預期，看點在于風電和軍工業務
　　類別：公司 研究機構：東莞證券有限責任公司 研究員：饒志 日期：2014-11-03
　　投資要點
　　事件：湘電股份(600416)公布的2014年三季度報告顯示，公司前三季度實現營業收入55.6億元，同比增長26.8%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.3億元，同比增長100%;實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤261.4萬元， 同比下降70%;實現EPS為0.05元。三季度整體業績符合預期，但主營業務利潤不及預期。
　　點評：
　　收入維持較快增長，主營業務利潤再度虧損。分季度看，第三季度營業收入達，同比增長42.3%，延續了二季度較快增長態勢，我們認為風力發電系統業務中風機銷售的增長是主要貢獻，公司新增直驅風機裝機容量和市場份額在風電業回暖的背景下，均有較快的增長。盡管如此，但營業利潤確再度虧損0.29億元，因為三季度收到湖南省財政廳下發的高效節能電機推廣的補助達0.7億元，并確認部分營業外收入，才使得三季度凈利潤為正，且同比增長達100%以上。
　　盈利能力維持原有水平。前三季度公司毛利率達16.2%，同比下降3.4個百分點，其中第三季度毛利率達16.2%，同比下降5.4個百分點，下降幅度仍較大，預計是，電機業務如交流和直流電機毛利率下降幅度較大， 拖累整體盈利的提升。另外，前三季度公司凈利率為0.5%，同比和環比均沒有改善，除了毛利率有較大下行外，較高費用率依然是阻礙公司盈利的主要因素。
　　費用率和帶息負債率有較明顯下降。前三季度公司三費用率達15.6%， 同比下降2.8個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率同比分別下降1.3、1.2和0.3個百分點，整體費用率同比下降較為明顯，不過相對公司的低毛利率，依然顯得較高。另外，公司資產負債率高達86.4%，負債中流動負債占比86.2%，同比再上升6.3個百分點，環比上升超過2個百分點。流動負債中，短期借款、應收票據和應付賬款三者占據絕大部分比例。雖然負債率表明上較高，但帶息負債率僅有42%， 同比有7個百分點的下降，其他的是占用上游供貨商等的資金，反映公司對供貨商較強的議價能力。
　　再獲風電業務大單。10月份，公司全資子公司與中南勘測簽訂了25臺2MW風機合同，價值1.99億元，平均價格為3988元/kW，供貨期為2015年。5MW風機已經具有量產能力，暫無新增訂單，若海上風電市場空間打開，將成為公司潛在的新增利潤增長點。
　　投資建議：維持“推薦”評級。我們預計14-16年每股收益分別0.17元、0.31元和0.45元，對應PE 分別為69.4倍、38.1倍和26.2倍，估值偏高。不過，公司船用推進產品等軍工業務具有較好的發展前景，募投項目高壓高效節能電機和高端裝備電氣傳動系統項目，預計將提高公司產品盈利水平，暫維持“推薦”評級。