華銳風電:風電猛士,破浪前行
　　華銳風電601558電力設備行業
　　研究機構：中信證券分析師：楊凡
　　中國風電第一猛士。我們認為用"猛"來形容華銳風電的發展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業,僅用了5年的時間就坐上了國內第一、全球第三的寶座,預計2010年出貨量400萬千瓦,銷售收入近200億元,同比2006年增長超過15倍。激進的發展速度同時也帶來公司財務杠桿的"猛",近年來資產負債率保持在85%的高水平。
　　背靠大重集團配套能力強,擁有產業鏈一體化優勢。華銳脫身于大重集團,借助大重雄厚的機械制造實力,實現了70%以上的零部件自主或關聯配套,僅有發電機、葉片等部件需要外購;這一優勢在零部件短缺的2008一2009年體現得尤為明顯,其市場份額也在這一時段達到高峰。近年來金風、東電等主要競爭對手也在迅速整合產業鏈資源以彌補這一差距。
　　資本之手和政府扶持推動企業追求快速發展。華銳的創立離不開眾多風險投資資金的支持,除大重集團占20%股權外,眾多風投公司和高管團隊擁有華銳本次發行前80%股權;風投的進入使得華銳的發展始終圍繞高速擴張和搶占市場份額的目標,同時也推動了相關政府部門對華銳的扶持。
　　海上風電具備先發優勢。公司通過引進吸收國外1.SMW雙饋風機技術,迅速實現了從樣機到大批量生產的過渡,于國內率先推出3MW、SMW風機,并承攬上海東海大橋示范項目和首批海上風電百萬千瓦項目的60%,領先于其他對手。我們認為華銳若能提高其風機產品可靠性以滿足海上風電苛刻的環境要求,就能繼續保持在這一市場的先發優勢。
　　風險因素:片面追求發展速度將帶來質量控制風險。
　　盈利預測及估值:行業內最可比公司為金風科技,兩者2010一2011年的業務結構、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近,我們認為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預測華銳風電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元,合理估值區間為65一80元,發行價90元明顯偏高,建議投資者規避二級市場風險。