東方電氣:恐慌后需要換個(gè)角度思考
　　東方電氣600875電力設(shè)備行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券分析師：張帥
　　事件
　　公司公告:東方電氣集團(tuán)于2011年3月15日通過(guò)在A股市場(chǎng)買入的方式增持本公司A股股份。根據(jù)上海證券交易所即時(shí)成交數(shù)據(jù),該等股份數(shù)量為833,305股,占本公司已發(fā)行股份數(shù)的0.042%。東方電氣集團(tuán)于2010年12月1日啟動(dòng)增持計(jì)劃,截至2011年3月15日,總計(jì)增持本公司A股股份2,387,641股,占本公司已發(fā)行股份數(shù)的0.119%;合計(jì)持有本公司A股股份998,752,599股,占本公司已發(fā)行股份數(shù)的49.84%;
　　東方電氣2011年3月15日股價(jià)大幅下跌5.24%。與之形成鮮明對(duì)比的是同日風(fēng)電板塊表現(xiàn)不俗,金風(fēng)科技上漲8.37%,華銳風(fēng)電上漲4.83%;
　　評(píng)論
　　對(duì)核電預(yù)期的恐慌是造成股價(jià)連續(xù)大幅下挫的主要原因:日本福島核電泄漏事件連續(xù)惡化是造成市場(chǎng)對(duì)核電未來(lái)悲觀的主要原因。但是我們需要提出思考的問(wèn)題是1.目前已開工的核電站是否將愕然而止?2.核電規(guī)劃會(huì)發(fā)生怎樣的變化?3.現(xiàn)在是不是比5.30地震情況更壞?
　　-對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題的答案是顯然的,暫停項(xiàng)目實(shí)施意味著接受核電前期巨大投資的沉默成本。所以開工了的核電只會(huì)因此次事件加大質(zhì)量管理的力度,不會(huì)中途放棄;
　　-第二個(gè)問(wèn)題的答案不是我們能把握的,但是即便考慮到最壞情況,不批準(zhǔn)新核電站項(xiàng)目,把目前已經(jīng)開工的核電站后續(xù)項(xiàng)目做完(很多二期和三期項(xiàng)目),這樣到2020年至少還有45GW的新增裝機(jī)(即總裝機(jī)達(dá)到60GW左右,低于之前70-80GW預(yù)期10%);
　　-第三,至少我們認(rèn)為本次日本地震對(duì)東電的影響只是心理層面的,實(shí)際影響顯然是小于08年汶川地震對(duì)公司造成的16億直接經(jīng)濟(jì)損失;
　　核電VS風(fēng)電/水電,此消彼長(zhǎng)。而在"風(fēng)""水"上公司同樣具有舉足輕重的行業(yè)地位:我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)涉及核電公司的擔(dān)憂可以理解。如果新能源預(yù)期結(jié)構(gòu)的改變,作為中國(guó)主要清潔能源形式的風(fēng)電和水電裝機(jī)是很有可能來(lái)彌補(bǔ)核電裝機(jī)的下調(diào)。而公司在水電市場(chǎng)占有率位于行業(yè)第一,在風(fēng)電上市場(chǎng)占有率前三。這樣的行業(yè)地位,是完全可以將核電可能存在的不利在風(fēng)電和水電上彌補(bǔ)回來(lái)。如果從更大邏輯上的來(lái)看,公司作為我國(guó)電源裝備制造的行業(yè)標(biāo)桿性企業(yè)擁有一般企業(yè)不具備的政策性資源,將受到全方位的支持;
　　大量在手訂單的保障下,未來(lái)2年業(yè)績(jī)具有保障:中期來(lái)看,我們不能忽略公司大量在手訂單對(duì)業(yè)績(jī)的保障作用。從去年半年報(bào)和三季報(bào)情況推算,公司在手訂單約為1500億,其中大數(shù)上核電約為400億、風(fēng)電90億、火電700億、水電200億規(guī)模。按照我們測(cè)算的2010年銷售收入,考慮17%稅率,目前對(duì)應(yīng)訂單銷售比為3.1。未來(lái)2年的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)是完全有保障的;
　　投資建議
　　基于對(duì)公司各個(gè)子業(yè)務(wù)的判斷,我們測(cè)算公司2010-2012年凈利潤(rùn)為26,33和40億的判斷,對(duì)應(yīng)EPS為1.30,1.66和2.04元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的估值水平在23,18和15倍。目前在行業(yè)可比公司中估值最低;
　　我們測(cè)算公司2011年核電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約為0.4元,其它業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約1.27元。考慮核電預(yù)期的變化,即使在大幅調(diào)低核電估值至20倍,同時(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給予20倍估值的情況下,公司合理股價(jià)至少也應(yīng)為33元。我們認(rèn)為公司目前已經(jīng)進(jìn)入超跌的情況,繼續(xù)維持對(duì)公司的"買入"評(píng)級(jí)。