制造業向制造服務業轉型,服務比例提高,收入規模與裝機容量相關度進一步減弱。世界成熟電力設備供應商都經歷過從制造業向制造服務業的轉型過程,相比制造業來說,制造服務業毛利更高,對公司綜合實力要求也更高。公司在海外市場中,從僅提供主設備逐漸過渡到提供主設備及一體化電站服務,今年前三季度工程服務收入規模超過7億,毛利率在40%以上,貢獻毛利潤約2.8億,預期到2015年,工程服務年貢獻利潤可超過15億。
　　生產排產回歸理性,高存貨量逐漸消納。公司自2010年以來,電力設備產量增速一直高于收入增速,排產計劃激進,收入確認相對保守,存貨量大幅增加, 其中在產品占比較高,包括風電、火電、核電、燃機等長周期生產設備。公司存貨比例遠高于行業平均水平,預計會下降到常規水平,存貨會逐漸消納并確認收入。
　　注重提高盈利能力,減少外包比例。在高速排產情況下,部分產品外包,目前外包產品比例為15%,主要外包給日本等國外廠商,對利潤侵蝕較高。明年排產中外包比例將有所減少,相同裝機容量的設備中自產比例將有所提升。
　　核電發展確定性進一步增強,排產增速提高。今年國內在建核電廠進行停工安全檢查,影響了今年核電交貨進度。目前核電安全規劃已經上報,預計明年核電重啟確定性較高。核電設備排產接近500萬千瓦,即交貨近5臺機組,預計收入增速可達80%以上。
　　調整公司2011和2012收入分別為433.6、510.3億元,EPS分別為1.63、1.91元,對應12月14日收盤價PE為13.8、11.7倍,由于公司業績確定性高,估值安全,且核電行業確定性不斷增加,維持"強烈推薦"評級。

　　絕對收益重組研究2.4:長征電氣
　　類別：公司研究 機構：中信建投證券有限責任公司 研究員：張朝暉 日期：2011-07-08
　　簡評
　　根據估算,目前公司可動用現金流不超過0.59億,主營業務經營性現金流連續幾期為負數,造血功能明顯不足。公司(600112) 目前要想完成現有鉬鎳礦資源的開采并進一步完成遵義地區鉬鎳礦資源的整合,所需資金缺口較大,須通過進一步外部融資。
　　財務分析
　　截止至2010年12月31日,長征電氣(600112) 的結余貨幣資金共計3.99億,其中2.04億為2010年非公開發行專項募集資金結余,可動用現金為1.95億。公司第一次收購裕豐、恒生、通程礦業公司共需資金1.71億,結余資金0.24億,公告挪用非公開發行閑置資金3500萬補充流動金,雖然公司公告證監會已批準關于2億元短期融資券的申請受理,但何時可以發行并募集到資金還是個未知數。從公司目前主營業務來看,經營性現金流量凈額近幾個報告期均為負數

　　特變電工季報點評:三季報低于預期,靜待行業拐點